¿Cómo funcionan los fondos de inversión garantizados?

Los productos estructurados llegaron a mediados de la década de los 90 del pasado siglo a España como alternativa a los productos de ahorro tradicionales de Banca comercial o banca minorista. Siendo los productos garantizados más vendidos el Fondo Garantizado y el Plan de Pensiones Garantizado. La estructura que ambos comparten es la que vamos a estudiar en este ensayo.

Un producto estructurado es un producto financiero que resulta de la unión (estructura) en un solo producto final para el cliente de dos o más productos de inversión.

Breve nota histórica.

Tradicionalmente el perfil medio de ahorrador español solía depositar su dinero en imposiciones a plazo fijo, es decir, depósitos ordinarios. Pero los depósitos dejan un margen muy bajo a la cuenta de resultados del Banco, y en un escenario de tipos a la baja cada renovación implica un menor tipo de interés para el ahorrador.

Por ello los Bancos comerciales españoles se lanzaron a la venta de Fondos de Inversión de renta fija a mediados de los años 80. Es decir, para el ahorrador medio que no quiere asumir grandes riesgos se le derivaba del depósito a plazo fijo tradicional al fondo de renta fija. Sin embargo hacia 1994 se vivió una importante crisis de estos fondos, dada la escalada de tipos de interés que afectó negativamente a sus subyacentes. Y como solución a la salida masiva de patrimonio de los Fondos de Renta Fija los Bancos empezaron en 1995 a comercializar Fondos estructurados, tanto de Renta Fija como de Renta Variable, que aseguraban de inicio al cliente un tipo de interés definido. A diferencia de los anteriores Fondos de Renta Fija, que invertían en activos relativamente seguros pero que no garantizaban ningún rendimiento, y además habían caído en pérdidas durante la mencionada crisis (por la devaluación de la renta fija subyacente, dado que cuando suben los tipos se devalúan en el mercado las emisiones anteriores con menor tipo).

Estructura del Fondo Garantizado.

Un Fondo de Inversión ordinario invierte del dinero de los partícipes en diferentes activos (de renta fija, variable, materias primas, inmuebles, etc…). El Gestor puede agregar todos los activos bajo gestión y diseñar una estrategia optima, pero nunca podrá asegurar un resultado determinado.

Lo que hace el Fondo Garantizado es utilizar productos derivados para asegurar desde el inicio un resultado a sus partícipes.

Como empezábamos indicando, los productos estructurados se componen con dos o más productos financieros, y los Fondos Garantizados suelen estructurarse a partir de:

  • Un bono cupón cero.
  • Uno o varios productos derivados, que suelen ser:
    • Opciones Call
    • Opciones Put

El bono permite asegurar a vencimiento el 100% del capital invertido. Esto es posible dado que estos bonos se emiten por un valor inferior a su nominal (lo que se denomina emisión “al descuento”) y el rendimiento de los mismos consiste por tanto en cobrar el nominal a vencimiento.

Por ejemplo, un bono cupón cero con valor nominal de 100 millones de euros con vencimiento a 5 años y por un valor de emisión de 95 millones implica cobrar a vencimiento 5 millones de rendimiento sobre la inversión, en torno por tanto al 5% de rendimiento total.

Si en este ejemplo se emite el Fondo Garantizado a 5 años, por un valor de 100 millones de euros para sus partícipes, y se compra el Bono cupón cero indicado, los gestores del Fondo:

  • obtienen en este momento los 100 millones.
  • pueden asegurar el 100% del capital invertido a vencimiento a sus partícipes, puesto que a los cinco años cobrarán los 100 millones y devolverán en todo caso el importe recibido de los partícipes.
  • Con los 5 millones que actualmente se quedan en su activo, como diferencia entre los 95 millones del Bono comprado y los 100 millones aportados por los partícipes, pueden cobrar su comisión y comprar derivados que les permitan ofrecer a los partícipes una garantía adicional.

Los derivados, normalmente opciones Call o Put, se compran por tanto con la diferencia entre el valor “al descuento” del Bono cupón cero, y el importe aportado por los inversores o partícipes del Fondo Garantizado.

Por ejemplo, si los gestores del Fondo compran una opción Call modalidad asiática sobre el Eurostoxx 50, por 4 millones de euros y con vencimiento a 5 años, podrá asegurar al vencimiento a los partícipes el 100% de la revaloración media mensual de este índice durante el plazo de inversión.

¿Qué son las opciones asiáticas? Son aquellas en las que el precio del activo subyacente a vencimiento se determina como la media de las cotizaciones de dicho subyacente en un período de tiempo. Ello permite: 1) no depender únicamente del precio a la fecha de vencimiento del subyacente, facilitando la inversión en la rentabilidad media durante todo el período; 2) menor coste de la prima, dado que el precio medio es menos volátil que la serie total de precios de cotización del activo en el mismo tiempo;

Por tanto, con la prima de 4 millones la opción call sobre el Eurostoxx 50 nos asegura poder “comprar” la revalorización media del activo si ésta es positiva. En esta opción call el nominal del subyacente sería de 100 millones, capital total del fondo, con lo cual se consigue para los partícipes de manera sintética replicar una inversión de su capital en el índice a fin de obtener la revalorización del mismo. ´

Pero ¿Qué pasa si la revalorización del índice es negativa? En este caso, los gestores del Fondo no ejercerán la opción de compra, y los titulares recuperarán el 100% de la inversión a vencimiento, por el cobro del bono.

Por tanto, como resultado del fondo estructurado, los pequeños inversores, consiguen invertir en el índice Eurostoxx y obtener su revalorización media, sin asumir riesgo de pérdida de sus ahorros.

Finalmente cabe preguntarse ¿Por qué ya no vemos fondos de inversión garantizados en las ofertas de los Bancos comerciales? En el actual escenario de tipos de interés tan bajos, en mínimos históricos, no existen alternativas de Bonos en el mercado que posean una rentabilidad que deje margen para crear un Fondo Garantizado atractivo. Si el tipo de interés de mercado es por ejemplo del 0,1 % un Bono cupón cero a 5 años de 100 millones¡ de nominal cotizaría hoy en torno a 99,9 millones, con lo cual deja solo 0,5 millones a la Gestora, que quitando gastos y comisiones no tendría margen para realizar estrategias de inversión con derivados.


* Más información|  Finance Weblog  Economipedia
* Imagen| Pixabay

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¿POR QUÉ NO TE RENUEVAN TU FONDO GARANTIZADO?

Los fondos de inversión garantizados fueron el referente de la banca comercial en España en los últimos cinco años. Se calcula que en 2015 vencen 10.400 millones de euros en fondos garantizados, que suponen un reto de renovación para Bancos y Gestoras, pues en el marco actual de mercado las entidades ya no comercializan este tipo de producto financiero.

Un producto que resulta muy atractivo para el cliente minorista, ya que le permite asegurar normalmente el 100 % de la inversión realizada, optando además a una remuneración variable en función de la subida de un índice o de unas acciones.

Y un producto que resultaba aún más interesante para las entidades, pues aseguraban retener durante varios años el dinero de sus clientes, cobrando una suculenta parte de la comisión de gestión.

Los fondos de inversión garantizados parecen la panacea: permiten asegurar el total del dinero invertido, a la vez que se invierte en un índice bursátil, pero ¿Cómo funcionan? ¿Cómo consigue el Banco crear esta idílica estructura financiera? ¿Qué riesgos tienen realmente? Y ¿por qué ya no se comercializan?

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FUNCIONAMIENTO DE UN FONDO GARANTIZADO DE RENTA VARIABLE.

La estructura básica de los fondos de inversión garantizados es la compra de un Bono cupón cero, con vencimiento coincidente con el vencimiento del Fondo. Más la compra de un derivado, normalmente una opción call sobre un índice bursátil.

Veamos un ejemplo para entenderlo. Imaginemos que el Banco Avalia comercializa un Fondo de Inversión Garantizado llamado “Ibex Garantía 2020”  gestionado por la Sociedad de Gestión de Activos Avalia, con el objetivo de captar 100 millones de euros de los clientes del Banco. El Fondo garantiza a sus partícipes el 100 % del dinero invertido, más el 60 % de la revalorización media mensual del Ibex 35 durante los 5 años de vida del Fondo.

Si los tipos de interés a 5 años están en torno al 4 % comprar hoy al descuento un bono que dentro de 5 años, a vencimiento, nos ofrezca un nominal de 100 millones tendrá un coste de 82 millones. Así que la gestora del Fondo utilizará 82 millones de los 100 captados en comprar un Bono cupón cero al 4 % vencimiento 5 años, con lo que queda garantizado reembolsar a vencimiento el 100 % del capital invertido a los partícipes, y le quedan 18 millones en caja. Pensemos que las comisiones de administración y depósito son un 2 % durante los 5 años, es decir, 2 millones, y que los gastos diversos de gestión del fondo se estiman en 4 millones. Pagando todos los gastos y comisiones quedan 16 millones para diseñar la estrategia sobre el Ibex. Con estos 12 millones la sociedad de gestión del Fondo comprará a un Banco de Inversión una opción exótica tipo call modalidad asiática sobre el Ibex 35 que le ofrezca el 60 % de la revalorización media mensual de dicho índice durante 5 años, vencimiento 2020.

A vencimiento, el partícipe tiene su inversión garantizada con el Bono. Si al inicio del fondo el Ibex cotizaba en 9.000 puntos, y al vencimiento este índice está en 10.500 puntos, habiendo sido la revaloración media mensual de 600 puntos, o lo que es lo mismo un 40 % de rentabilidad (600/(10.500-9.000)). Puesto que la opción es por el 60 % de dicha rentabilidad, el participe obtiene un 24 % de rentabilidad total por los 5 años (el 60 % del 40 %). Lo que supone un 4,8 % anual.

La Gestora se embolsa de inicio 2 millones de euros, más lo que cobre de los 4 millones de gastos. Sin realizar apenas ninguna gestión durante los cinco años. Y la red comercial del Banco se llevará probablemente una buena parte de la comisión de la Gestora, e igualmente se echa a dormir durante cinco años.

Parece un buen negocio en el que todos ganan.

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¿QUÉ RIESGOS TIENEN ESTOS FONDOS GARANTIZADOS?

A pesar de que la sutileza de la palabra “garantizado” parece indicar que ningún riesgo existe aquí, más allá de que a los cinco años no haya subido el Ibex y no se obtenga rentabilidad, el verdadero riesgo de estos fondos es el riesgo de contrapartida.

¿Qué Banco o institución financiera vende el Bono cupón cero?. Si la mayor parte del dinero del Fondo está invertido en un Bono, el emisor de dicho Bono es la principal contrapartida de la operación. En la práctica, este vendedor suele ser un Banco de Inversión, que busca captar dinero para después invertirlo en sus clientes y proyectos a un mayor tipo, ganando la diferencia. Incluso muchas veces el emisor en una sociedad del mismo grupo financiero que el Banco y la Gestora, por lo que el grupo capta pasivo a un menor coste que por cauces tradicionales (en un depósito a cinco años tendría que haber pagado un tipo de interés, mientras que aquí capta el dinero cobrando además una comisión). Desde luego si a vencimiento el vendedor del Bono fuese insolvente, nadie garantiza al pequeño inversor recuperar su dinero. Por lo tanto, este es el principal riesgo de estos productos, y hay que mirar detenidamente el folleto para saber en qué se invierte la parte de renta fija del dinero del fondo.

¿Y qué Banco o institución financiera vende la opción Call sobre el Ibex? Igualmente, estamos aquí ante un riesgo de contrapartida. Normalmente este tipo de estructuras se comercializan por Bancos de Inversión, que venden a la gestora del Fondo una opción sobre un índice bursátil, obteniendo una prima que después utilizarán en contrapartida para comprar posiciones a otro inversor (por ejemplo un Fondo de Pensiones) llevándose una comisión en la intermediación. Si a vencimiento el vendedor de la opción es insolvente, igualmente el participe ha perdido esa parte de su dinero. Por lo cual hay que medir el riesgo del vendedor de la parte de derivados del Fondo en el que invertimos, información que también debe aparecer en el folleto.

¿POR QUÉ YA NO SE COMERCIALIZAN ESTOS FONDOS POR LOS BANCOS ESPAÑOLES?

Empezábamos diciendo que vencían este año unos 10.500 millones de euros en España en fondos garantizados, y que las entidades deben luchar por mantener el dinero de sus clientes, renovando en otros fondos, si bien no están ofreciendo para ello nuevos Fondos Garantizados.

La pregunta básica es ¿Si tan buen funcionamiento tenían, por qué no crear nuevos Garantizados y mantener así fácilmente la inversión de los clientes?. Con el actual escenario de tipos de interés en mínimos históricos, no existen alternativas de Bonos en el mercado que posean una rentabilidad que deje margen para crear un Fondo Garantizado atractivo. Si el tipo de interés es por ejemplo del 1 % un Bono cupón cero a 5 años de 100 millones cotizaría hoy en torno a 95 millones, con lo cual deja solo 5 millones a la Gestora, que quitando gastos y comisiones no tendría margen para realizar estrategias de inversión con derivados.

Los Bancos ante esto han inventado los Fondos Rentabilidad Objetivo, con un marketing que intenta imitar al de los Fondos Garantizados, para aprovechar la buena marca de este tipo de productos entre los inversores minoristas. Así, en todos los vencimientos los Bancos están ofreciendo a los clientes renovar su partida en un Fondo Rentabilidad Objetivo.

Si bien en muchos casos no explican correctamente que en estos productos, a diferencia de los anteriores, el principal no está garantizado, y la rentabilidad tampoco, es un mero objetivo que se impone el Gestor del Fondo, utilizando para ello una estructura con derivados y renta fija. Pero que en ningún caso, repetimos, asegura el dinero de los clientes.

Por supuesto, en estos Fondos Rentabilidad Objetivo, el participe está asumiendo, además de los riesgos de contrapartida, el riesgo de mercado. Con lo cual resulta más interesante en muchas ocasiones acudir directamente a invertir en dicho mercado, gozando de una mayor liquidez de nuestra inversión (en un Fondo Objetivo normalmente la liquidez es restringida) y evitando igualmente la comisión de Banco y Gestora.